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山東�；宏P(guān)鍵在于下游復(fù)蘇的速度

來源：華泰證券 2009/6/2 0:00:00

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    山東海化是純堿行業(yè)的龍頭企業(yè)，近年來經(jīng)營穩(wěn)健，但在2008年遭受較為嚴(yán)重的寒流沖擊。去年純堿毛利率下降9個(gè)百分點(diǎn)，對公司盈利能力造成較大影響。從目前的情況來看，較壞的時(shí)候已經(jīng)過去，但好時(shí)光顯然還沒有到來，而且現(xiàn)在仍然沒有看到曙光。市場需求依然疲軟，產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過一次反彈后又回落至較低的水平，企業(yè)開工率不高。

    純堿生產(chǎn)裝置一季度至今開工率約60%左右，相比去年平均80%以上的開工率下降較大，主要原因有以下幾點(diǎn)：一、市場需求仍然較為萎靡，純堿的主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)?a href='//www.chiquitopicoso.com' target='_blank' class="blue" title="玻璃" >玻璃、氧化鋁以及洗滌劑等，其中玻璃對純堿的需求占總需求的1/4以上，對純堿行業(yè)有較大的影響。二是純堿價(jià)格走勢依然較弱目前的價(jià)格水平基本上在成本價(jià)附近，純堿生產(chǎn)不盈利甚至虧損。

    電石法聚氯乙烯在國內(nèi)興起的主要原因是石油價(jià)格高企，相比乙烯法具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，目前這一優(yōu)勢已經(jīng)消失，該工藝未來的前景看來較為渺茫，公司氯堿業(yè)務(wù)前景并不樂觀。

    循環(huán)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢在于物盡其用，由于鹽化工產(chǎn)業(yè)鏈較長，產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品眾多，公司基本發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的先天條件。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的競爭力在于長期利益而不是短期。

    2009、2010、2011年分別為-0.1、0.07、0.2元，相比上次盈利預(yù)測有較大幅度的下調(diào)，主要是由于對純堿業(yè)務(wù)的不樂觀。另外，公司其它產(chǎn)品的盈利能力也并不理想。
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