【中玻網(wǎng)】當前玻璃市場存在巨大下跌風險，二季度將會迎來淡季壓力。

　　玻璃此前上漲驅(qū)動：玻璃期 貨價格的攀升體現(xiàn)了春節(jié)過后，中下游深加工企業(yè)開工帶來的集中補庫需求。玻璃廠節(jié)前出臺保價政策，為采購玻璃的買方兜底。貿(mào)易商開始大批量囤貨，導致玻璃廠節(jié)后庫存偏低，廠家漲價進一步刺 激囤貨，價格進一步上漲。

　　就目前玻璃市場的變化，目前工信部已經(jīng)明確了光伏以及汽車玻璃的產(chǎn)能不再受到產(chǎn)能置換的限制。所以明年至少光伏產(chǎn)能以及汽車浮法產(chǎn)線的產(chǎn)能投放不會受到產(chǎn)能指標限制，玻璃產(chǎn)能肯定會有增加。需求方面，地產(chǎn)需求韌性仍強，三道紅線壓力或?qū)Ⅱ?qū)動房企加快施工進度。另外，預計汽車以及光伏玻璃的需求也會有所增長。

　　隨著兩會公布“十四五”規(guī)劃，碳中和概念被不斷提及，而新型能源替代傳統(tǒng)的化石能源將是必然趨勢，因此光伏玻璃的總裝機量將不斷提高。

　　玻璃上漲終結(jié)條件：市場上漲源自囤貨，囤貨端出貨是重要的上漲結(jié)束信號。貿(mào)易商大批量出貨，而下游無力承接市場的集中出貨，市場成交走弱、廠家出貨明顯變慢后庫存開始累積。

　　估值：歷史1-5月較好表現(xiàn)是2016年漲幅。歷史旺季較高漲幅為2016年漲幅30%，近10年來上半年淡季上漲僅2016年一例。目前期 貨市場漲幅已經(jīng)達到30%，市場估值已經(jīng)是十年較樂觀預期。

　　后市可能潛在下跌驅(qū)動：目前為市場傳統(tǒng)需求淡季。地產(chǎn)限制政策的背景下，房地產(chǎn)成交暫時難有樂觀表現(xiàn)，地產(chǎn)回款周期明顯變長，將會導致2021年上半年需求并不樂觀。當下貿(mào)易商以及部分加工廠已經(jīng)大規(guī)模囤貨，部分地產(chǎn)貿(mào)易商庫存超過廠家?guī)齑?倍。需求不及預期的情況下，下游囤貨失敗，價格大幅下跌。這種情況在2017年旺季出現(xiàn)過。當下產(chǎn)能較2017年增長5%，當下囤貨在淡季，2017年囤在旺季，當下房地產(chǎn)政策打壓環(huán)境，2017年地產(chǎn)政策是去庫存支持政策，多方比較，2021年玻璃下游囤貨失敗的概率大。

　　而4月后市場迎來陰雨季，貿(mào)易商進一步囤貨既沒有保價安全墊，天氣條件也不配合，大概率將會減少采購，下跌訂單存量訂單接近尾聲，4月驅(qū)動市場向上因素基本結(jié)束。

　　下跌驅(qū)動重要關注因素：河北、湖北地區(qū)貿(mào)易商出貨情況。3月中旬部分湖北玻璃廠保價結(jié)束，3月底河北玻璃廠保價結(jié)束。貿(mào)易商需要在3月底前消化自身天量庫存。

　　自2020年1月初以來玻璃期 貨價格大幅飆升。截至3月8日，F(xiàn)G05合約高點較1月低位上漲幅度高達476元/噸�，F(xiàn)貨市場價格在節(jié)后持續(xù)上漲，湖北地區(qū)交割品價格漲至2120，較節(jié)前漲幅25%。河北沙河交割品價格漲至2060元/噸，漲幅15%。

　　為什么不看好二季度市場

　　房地產(chǎn)政策端的持續(xù)收緊，導致地產(chǎn)回款周期延長，從而玻璃加工廠的回款周期的延長，導致玻璃加工廠采購玻璃原片需求萎縮。自年初以來銀監(jiān)會對經(jīng)營貸流入房地產(chǎn)市場加強監(jiān)管，一再強調(diào)房地產(chǎn)市場是中國較大灰犀牛。2021年上半年的房地產(chǎn)市場監(jiān)管只會趨緊，不會更加寬松。在這一背景下，玻璃市場相關需求在2021年上半年的擴張空間或許有限。

　　當下市場格局卻是一個供需錯配的格局

　　在供應端2020年初產(chǎn)能持續(xù)下滑，自4800萬噸/年下滑至4400萬噸/年，當時全市場需求端都無貨，我們當下面對的情況卻剛好相反。產(chǎn)能自2020年上半年較低位已經(jīng)恢復至當下5000萬噸/年，在二季度以后國內(nèi)目前潛在浮法玻璃復產(chǎn)產(chǎn)能會達到1.2萬T/日，產(chǎn)能增幅8.8%。

　　在需求端，在市場實際需求尚未來臨的情況下，下游囤貨已經(jīng)到瘋狂的程度。沙河地區(qū)貿(mào)易商庫存高出廠家1倍，國內(nèi)華東、湖北、河北廠家加工廠原片庫存更是達到20天附近，在上半年淡季的情況下，這一庫存水平是明顯偏高的。更有甚者出現(xiàn)了加工廠不賣成品，賣玻璃原片的情況，因為玻璃原片這一輪漲幅實在太大，僅僅1個月的時間，現(xiàn)貨漲幅至少達到15%。

　　然而，面對市場需求大概率不及預期的情況下，下游囤貨已經(jīng)過度，加上當下產(chǎn)能較2020年同期超出13.6%。需求大概率是三種情況，不好，正常表現(xiàn)，非常超預期。如果是前兩種情況，對應的結(jié)果都是下跌，而第三種情況，我們當下根本就看不到玻璃行業(yè)能夠達到需求超過近年10年來較好旺季還要好的需求情況。

　　從以往的經(jīng)驗看，玻璃下游囤貨大概率會面臨巨大的風險。以2017年為例。2017年是上一輪全產(chǎn)業(yè)鏈囤貨的頂峰。由于2016年玻璃價格大幅上漲，短短一年之內(nèi)價格翻倍，自2017年7月開始，沙河貿(mào)易商就開始囤貨，只買不賣�，F(xiàn)貨端玻璃行情持續(xù)攀升，短短1個月內(nèi)沙河價格出廠價上漲10%，但到9月初，貿(mào)易商開始集中兌現(xiàn)囤貨利潤的時候，發(fā)現(xiàn)下游無力承接如此大的拋盤，全市場都是賣玻璃的，沒有買玻璃的。9月初至國慶節(jié)，三周左右的時間，將此前玻璃價格2個月的漲幅全部抹殺。雖然此后2017年四季度玻璃價格再次回升，但已經(jīng)是回光返照，2018年玻璃價格從年頭跌到年尾。