【中玻網(wǎng)】2018年一季度公司實現(xiàn)營收89.5億元金額，同比增長5.1%，營收增長明顯放緩，較1Q17營收增速16.5%低約11.4個百分點。同時盈利能力較前期有所下滑，毛利潤同比下降1.7%至8.8億元金額，毛利率同比下降0.7個百分點至9.8%;權益帶有人應占年內(nèi)利潤同比下降12.5%至4.6億元金額，凈利率同比下降1.0個百分點至5.2%。

　　金屬業(yè)務預計維持正增長，利潤率存在下探風險

　　金屬機殼行業(yè)競爭明顯加劇，公司依托技術及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，有望在華為等一線品牌客戶占據(jù)更高的供應鏈份額，保障金屬機殼出貨量維持健康增長。包括長盈準確、比亞迪電子在內(nèi)的同業(yè)廠商普遍面臨產(chǎn)品價格及利潤率下行壓力。綜合出貨量及ASP考量，我們預計2018年公司金屬機殼業(yè)務營收增長明顯放緩，但仍將維持正增長。短期利潤率存在繼續(xù)下探風險，公司通過提升自動化水平有望部分緩解利潤率下行壓力。

　　3D玻璃能否順利放量，為公司整體業(yè)績穩(wěn)健成長的關鍵

　　2018年3月底安卓旗艦機型密集發(fā)布，3D玻璃后蓋在高等旗艦市場的滲透率明顯提升，三星Galaxy系列延用3D玻璃，華為繼Mate10后初次在P系列采用3D玻璃，OPPO、vivo初次在旗艦機采用3D玻璃。公司3D玻璃業(yè)務目前已覆蓋三大國產(chǎn)主流品牌旗艦機型(華為P20、OPPO R15夢境版、vivo X21 3D)玻璃后蓋供應鏈。3D玻璃能否在旗艦機之外的中高等市場快速滲透實現(xiàn)順利放量，為公司今年整體業(yè)績維持穩(wěn)健增長的關鍵。

　　汽車電子為中長期增長點，但當前業(yè)績貢獻有限

　　汽車電子業(yè)務進展順利，已通過數(shù)家大部分國家知名汽車廠商的工廠審核并成功供貨多媒體模塊、通信模塊和結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。當前汽車電子業(yè)績占比較小，鑒于車通信行業(yè)標準落實需2020年以后，車通信模塊業(yè)績爆發(fā)仍需較長的蟄伏期。

　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2018~2020年EPS預測，分別為1.32/1.58/1.82元金額，復合增速為17%。鑒于金屬機殼行業(yè)競爭明顯加劇、3D玻璃能否快速滲透存在不確定性，認為給予公司2018年9x PE為合理估值水平，下調(diào)目標價至15元港幣，下調(diào)至“增持”評級。

　　風險提示：金屬機殼行業(yè)競爭加劇;3D玻璃滲透不及預期。