1、純堿下游中玻璃占比超40％

      純堿下游主要應(yīng)用于玻璃、無機(jī)鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無機(jī)鹽、洗滌劑需求較為穩(wěn)定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個下游進(jìn)行分析。

      純堿下游需求結(jié)構(gòu)

      相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國純堿市場運營態(tài)勢及發(fā)展趨勢研究報告》

      2、地產(chǎn)開工向好提振核心下游玻璃需求

      2017年全國地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)良好。認(rèn)為地產(chǎn)的復(fù)蘇有望在2017年得以延續(xù)，進(jìn)而對純堿需求持續(xù)提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開工面積依然同比大幅增長8.1％。2017年1-5月，全國累計新房開工面積同比增長9.5％。

      地產(chǎn)仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來看，認(rèn)為房地產(chǎn)目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開工面積依然持樂觀態(tài)度。

      純堿需求滯后地產(chǎn)需求一年。對比1999-2017年地產(chǎn)新開工面積與純堿產(chǎn)量增速情況，發(fā)現(xiàn)2者階段性的頂部基本相差一年出現(xiàn)，體現(xiàn)為產(chǎn)量滯后開工面積1年，且2者相關(guān)性較高，這點驗證了純堿的房地產(chǎn)后周期性�；趯�2017年地產(chǎn)開工的相對樂觀判斷，我們認(rèn)為純堿需求持續(xù)增長至少將延續(xù)至2018年全年。

      地產(chǎn)帶動玻璃持續(xù)放量。地產(chǎn)的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業(yè)的產(chǎn)出情況，2017年1-5月玻璃累計產(chǎn)量達(dá)34156萬重量箱/+6.4％。

      玻璃產(chǎn)能有序增長。玻璃需求較為剛性，單條產(chǎn)線冷修后重新點火成本高達(dá)5000萬元，因此一般為3年檢修1次，需求體現(xiàn)為強(qiáng)持續(xù)性。

      根據(jù)統(tǒng)計，目前浮法玻璃總產(chǎn)線380余條，在產(chǎn)233條，約91647萬重量箱/+3.5％。2017年浮法玻璃預(yù)計凈增加生產(chǎn)線1條，凈增加玻璃實際產(chǎn)能462萬重量箱。

      盈利能力上來看，二季度玻璃價格并未伴隨純堿價格回落，目前行業(yè)整體盈利情況尚可，沙河地區(qū)玻璃毛利率高達(dá)25％，部分企業(yè)箱凈利高達(dá)13-14元/重量箱，經(jīng)我們測算純堿每漲100元/噸，對應(yīng)玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價接受能力較強(qiáng)（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價為73.5元/重量箱）。