近期玻璃貨物價(jià)格持續(xù)上漲，4日創(chuàng)本輪反彈新高，自4月底部反彈以來累計(jì)漲幅高達(dá)20%以上。2016年下半年以來，錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保督察一直影響著玻璃行業(yè)的供給，產(chǎn)品價(jià)格也維持在階段性高點(diǎn)。

　　由于環(huán)保監(jiān)察、上游原材料價(jià)格上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度高等因素影響，玻璃全國(guó)均價(jià)從月初的1289元/噸漲至月底的1564元/噸，單月漲幅超過20%。此后，玻璃價(jià)格就一直維持堅(jiān)挺，如今全國(guó)均價(jià)報(bào)1548元/噸。

　　近期，環(huán)保部公布玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的情況，并重申將持續(xù)去產(chǎn)能。環(huán)保部官網(wǎng)上公告了《關(guān)于水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能專項(xiàng)督察情況的通報(bào)》。業(yè)內(nèi)人士指出，8月中下旬建材行業(yè)旺季即將來臨，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)因素，預(yù)計(jì)后期玻璃價(jià)格有望再創(chuàng)階段新高。

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　　福耀玻璃：收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，匯兌損失不影響主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

　　2017年h1福耀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.14億元，同比增長(zhǎng)14.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.86億元，同比減少4.85%。拆分報(bào)告期來看，q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.16億元，同比增加12.42%，環(huán)比增長(zhǎng)7.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.93億元，同比減少20.65%，環(huán)比基本持平。公司營(yíng)收增幅（15%）大于行業(yè)增速（5%），主要是受益公司營(yíng)銷力的加強(qiáng)，以及產(chǎn)品升級(jí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。增收不增利的主要原因是受金額升值影響，匯兌損失金額1.71億元（去年同期匯兌收益2.04億元），若扣除此因素，2017h1利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.91%。

　　成本管控能力加強(qiáng)，弱化原材料成本波動(dòng)

　　根據(jù)各地區(qū)產(chǎn)能占比計(jì)算福耀天然氣售價(jià)趨勢(shì)，2017年h1較去年同期下

　　降約5%，天然氣成本占比在15%左右（毛利率+0.4%）；福耀重質(zhì)純堿售價(jià)趨勢(shì)2017h1較去年同期提升約30%，成本占比6%（毛利率-1%）。整體來看，公司17年毛利率42。98%，基本持平去年，具備較強(qiáng)的成本管控能力。

　　美國(guó)工廠6月盈利，海外擴(kuò)張漸入佳境

　　2017年h1，公司汽車玻璃中國(guó)境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)11.81%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017年上半年汽車行業(yè)產(chǎn)量+4.64%）；公司汽車玻璃海外收入同比增長(zhǎng)17.78%，增速高于國(guó)內(nèi)。其中福耀玻璃美國(guó)有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11，516.12萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)-1，044.10萬(wàn)美元，凈虧損同比大幅收窄并于2017年6月實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利49.52萬(wàn)美元。目前俄亥俄州芒山工廠汽車玻璃項(xiàng)目已建成約300萬(wàn)套產(chǎn)能規(guī)模，16年芒山工廠銷售汽車玻璃80萬(wàn)套，17年預(yù)計(jì)銷售200萬(wàn)套以上，6月已實(shí)現(xiàn)扭虧情況下，芒山工廠全年增長(zhǎng)樂觀。

　　匯兌損失不影響主業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　上半年福耀營(yíng)收符合預(yù)期，匯兌損失（1.71億元）拖累利潤(rùn)，主要原因是美元加息預(yù)期被過度釋放，金額相對(duì)美元持續(xù)走強(qiáng)。公司營(yíng)收穩(wěn)健，玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升，金額匯率波動(dòng)不影響公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍(lán)籌（分紅率長(zhǎng)年60%以上）。考慮匯兌損失，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17/18/19年eps分別1.37/1.64/1.89元（17/18/19年匯兌損失2/0/0億的假設(shè)下），動(dòng)態(tài)pe分別16.7/13.9/12.1x。

　　南玻a：地產(chǎn)需求景氣帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，多元化及公司治理變革打開后續(xù)成長(zhǎng)空間

　　房地產(chǎn)需求景氣帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，受工程玻璃競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累總體盈利表現(xiàn)略低預(yù)期。地產(chǎn)景氣、光伏搶裝之下，分產(chǎn)品營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，平板玻璃、工程玻璃、多晶硅分別實(shí)現(xiàn)40.5億元/30億元/15.6億元，同比增長(zhǎng)12.9%/2.6%/40%。平板玻璃作為更像完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的產(chǎn)品，需求景氣有效產(chǎn)能去年接近零增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)2個(gè)百分點(diǎn)到60%，重箱價(jià)格從57.4元提升到64.3元，增長(zhǎng)了接近7元。

　　公司平板毛利率從12.8%提升到24.5%；工程玻璃需求雖有增長(zhǎng)，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響價(jià)格有所下滑，毛利率從29.7%下滑至23.3%。多晶硅行業(yè)全年完成產(chǎn)量19.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%，受到上半年搶裝浪潮，上半年價(jià)格漲幅接近36%，在此背景下，公司多晶硅全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)40%，凈利率提升了4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10%。

　　此外，值得注意的是2016年公司再次收購(gòu)深圳顯示器少數(shù)股權(quán)，納入合并報(bào)表范圍內(nèi)，由此超薄線增添了宜昌一條150t/d線，對(duì)河北視窗鈉鈣超薄150t/d和清遠(yuǎn)高鋁超薄300t/d（月產(chǎn)能100萬(wàn)平方米；2016/6商業(yè)化運(yùn)營(yíng)）形成互補(bǔ)，視窗線運(yùn)行日漸穩(wěn)定，營(yíng)收1.18億元，凈利率11%，較去年下滑10個(gè)百分點(diǎn)；清遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入4500萬(wàn)，凈利潤(rùn)仍有虧損。期間費(fèi)率為14.9%，較上年下滑了1。75個(gè)百分點(diǎn)，其中各項(xiàng)均不同程度下滑。資產(chǎn)減值損失計(jì)提5900萬(wàn)元，主要集中在固定資產(chǎn)減值上；其他經(jīng)營(yíng)損益為-5100萬(wàn)，主因是發(fā)生深圳顯示器件少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)。

　　歸總來看，公司扣非歸屬凈利扣非凈利為7.77億元，同比增長(zhǎng)159%。一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。平板行業(yè)前三個(gè)月銷量累計(jì)同比5.1%，重箱價(jià)格

　　公司營(yíng)業(yè)收入完成22.85億元，同比增長(zhǎng)17%，毛利率23.67%，同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，一季度春節(jié)過后中間商開始補(bǔ)庫(kù)，加之房屋新開工面積前三個(gè)累計(jì)同比11.6%，浮法、工程價(jià)格表現(xiàn)略低預(yù)期。費(fèi)率14.3%，同比下滑了0.8個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率各占一半。單季度完成歸屬凈利潤(rùn)17013萬(wàn)元，同比下滑17%。觀照全部玻璃公司，南玻也將逐步走上多元化的道路。

　　從目前的布局來看，消費(fèi)電子超薄玻璃產(chǎn)能從鈉鈣玻璃升級(jí)到了高鋁玻璃；多晶硅-硅片-組件-電站全產(chǎn)業(yè)鏈均有參與。管理層逐漸到位，公司治理進(jìn)一步加強(qiáng)，公司逐步邁入正軌。南玻作為國(guó)內(nèi)較老牌的、技術(shù)積淀較深厚的玻璃企業(yè)之一，我們對(duì)其未來還是應(yīng)該給予耐心和信心。建議用樂觀視角看待新南玻的起航，綜合以上在長(zhǎng)期視角下初次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2017-2018年eps分別為0.56、0.63元，對(duì)應(yīng)pe18x、16x。