回顧：平板玻璃行業(yè)開始呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

　　玻璃價(jià)格高位調(diào)整后開始顯現(xiàn)上漲跡象2007年1-4月份，平板玻璃產(chǎn)量同比增長15.6%，供給增長相對(duì)比較平穩(wěn)；從平板玻璃的價(jià)格來看，根據(jù)中國建材信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，平板玻璃價(jià)格在2006年4-6月大幅上漲25%后出現(xiàn)了一波回調(diào)，平板玻璃價(jià)格又于2006年9月份反彈之后便開始高位調(diào)整，我們從市場途徑了解到，玻璃價(jià)格在相對(duì)高位調(diào)整之后，基本已經(jīng)穩(wěn)固了前期的價(jià)格平臺(tái)，部分地區(qū)的玻璃價(jià)格已經(jīng)逐步開始上調(diào)，河北、山東地區(qū)的浮法玻璃價(jià)格都有上漲跡象，上市公司如金晶科技的浮法玻璃出廠價(jià)在6月上旬平均上調(diào)了3%左右。

    平板玻璃行業(yè)的盈利探底回升

　　從平板玻璃行業(yè)的盈利能力來看，行業(yè)平均毛利率呈現(xiàn)明顯的探底回升趨勢(shì)，平板玻璃的平均毛利率從2006年3月份較低的1.97%提高到2007年2月份的12.73%；2007年1-2月份，平板玻璃行業(yè)的利潤總額為9727萬元，去年同期則虧損了4.4億元(由于國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)調(diào)查制度進(jìn)行了調(diào)整，工業(yè)企業(yè)的指標(biāo)由月報(bào)改為季報(bào)，我們目前只能拿到2月份平板玻璃行業(yè)的數(shù)據(jù))。

　　展望：供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及成本下降支持平板玻璃行業(yè)逐漸走向復(fù)蘇

　　供求關(guān)系改善將推動(dòng)浮法玻璃價(jià)格回升根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，2006年新增產(chǎn)能為5400萬重量箱，而目前在建的產(chǎn)能約1600萬重量箱，浮法玻璃產(chǎn)能的投放速度有所放緩。另外，根據(jù)六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》：⑴新上浮法玻璃項(xiàng)目除經(jīng)省級(jí)投入資金部門“核準(zhǔn)”外，還要由國家發(fā)改委籌備中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)等有關(guān)方面予以“認(rèn)定”；⑵對(duì)產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，應(yīng)嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，“十一五”期間原則上不建新線；⑶對(duì)2006年在建、擬建項(xiàng)目嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行清理�；诖耍覀冋J(rèn)為浮法玻璃產(chǎn)能盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭有望得到舒緩，產(chǎn)能增速將逐漸趨緩。

　　從平板玻璃的需求來看，平板玻璃約70-80%用于建筑行業(yè)，盡管國家對(duì)房地產(chǎn)還是一如既往的調(diào)控，但近年來的宏觀調(diào)控始終沒有穩(wěn)住房價(jià)的上漲，今年以來，國家開始轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，調(diào)控房地產(chǎn)將以“增加住宅有效供給為主要目標(biāo)”，如果這樣的話，未來小戶型住房、廉租房及經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)力度都將加大，反而增加對(duì)玻璃的需求。

　　從平板玻璃另一需求汽車行業(yè)的情況來看，我國2006年的汽車產(chǎn)量已超過德國，僅次于美國、日本，居世界第三位，2007年1-4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量300.96萬輛，同比增長21.36%，其中轎車產(chǎn)量157.89萬輛，同比增長25.85%�；谝韵聨c(diǎn)判斷，我們認(rèn)為我國將逐漸進(jìn)入汽車普及時(shí)期：⑴2003年以來，我國汽車駕駛員的量劇增，說明轎車潛在需求十分旺盛；⑵城鎮(zhèn)居民可支配收入的持續(xù)快速增長，轎車的降價(jià)以及各城市小排量車限制的放開等都將使得居民的購買力非常大增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來三年汽車產(chǎn)量年均增長將保持在20%以上的快速增長。

　　綜上分析，在浮法玻璃新增產(chǎn)能趨緩，而下游需求依然呈現(xiàn)剛性的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系趨于好轉(zhuǎn)，浮法玻璃的價(jià)格也有望逐漸回升。

　　玻璃行業(yè)較高的集中度有利于價(jià)格的回升

　　平板玻璃企業(yè)的市場集中度相對(duì)較高，如2005年前十大玻璃企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)集中度為45.8%，遠(yuǎn)高于水泥行業(yè)前十大企業(yè)集團(tuán)約15%的行業(yè)集中度，因此，對(duì)平板玻璃企業(yè)而言，相對(duì)容易形成價(jià)格聯(lián)盟并防止惡意競爭，也有助于平板玻璃價(jià)格的逐漸回升。

　　如2006年4-6月份的玻璃價(jià)格大幅反彈，就是在中國建材工業(yè)協(xié)會(huì)及中國玻璃協(xié)會(huì)的協(xié)調(diào)所致，在相關(guān)協(xié)會(huì)的干預(yù)下，華東、華南等地區(qū)先后召開玻璃價(jià)格研討會(huì)，從4月份開始，華南地區(qū)率先提升平板玻璃價(jià)格，華東地區(qū)從5月10日起執(zhí)行新調(diào)整價(jià)格，僅2個(gè)月時(shí)間，主要品種的浮法玻璃價(jià)格比一季度的低位上漲了約20%，到2006年10月13日，華東玻璃企業(yè)已經(jīng)分別在杭州、淄博、蚌埠、開封、昆山、德州、南京、洛陽等地召開了八次華東地區(qū)玻璃企業(yè)座談會(huì)，座談會(huì)的重要內(nèi)容之一就是協(xié)調(diào)玻璃價(jià)格，使得玻璃價(jià)格理性回歸。

　　成本下降有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力

　　一般的浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)，重油及純堿分別占其生產(chǎn)成本40%、25%(如圖11)，由于純堿價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，其價(jià)格一般在1450-1700元/噸(含稅價(jià))波動(dòng)，對(duì)成本的影響比起重油要小得多，因此，浮法玻璃企業(yè)的毛利率對(duì)重油價(jià)格的波動(dòng)較為敏感，2005年以來，浮法玻璃行業(yè)的盈利不斷下滑，主要是由于玻璃價(jià)格下滑及重油價(jià)格上漲的雙重?cái)D壓所導(dǎo)致的。

　　盡管今年以來重油價(jià)格重拾升勢(shì)，但全年的均價(jià)應(yīng)該會(huì)低于06年，而且在重油價(jià)格高企的背景下，不少玻璃企業(yè)都對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行了“油改氣”，這些都將使得今年平板玻璃的生產(chǎn)成本同比有所下降，也將有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力。

　　景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度

　　本輪玻璃價(jià)格回升是供求關(guān)系改善所主要，我們認(rèn)為具有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)根據(jù)我們上述對(duì)供給與需求的分析，我們認(rèn)為本輪玻璃價(jià)格的回升是由供求關(guān)系有所好轉(zhuǎn)所主要，從圖13來看，06年四季度要點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷率明顯提升，一般而言，四季度是建筑施工的淡季，從歷史的四季度平板玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷表現(xiàn)來看，一般都是產(chǎn)大于銷，而06年四季度則出現(xiàn)產(chǎn)銷率在高標(biāo)準(zhǔn)以上，說明平板玻璃行業(yè)的供求關(guān)系有所改善，在逐漸消化庫存的階段，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。

　　應(yīng)該說與06年4-6月份玻璃價(jià)格上漲的基礎(chǔ)是不一樣的(我們?cè)?006年下半年的策略報(bào)告中指出：06年4-6月份的玻璃價(jià)格是生產(chǎn)成本的大幅上漲以及中國建材工業(yè)協(xié)會(huì)的出面協(xié)調(diào)所致，并非基于行業(yè)供需面的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為玻璃價(jià)格的反彈不具備持續(xù)性)，我們認(rèn)為本輪價(jià)格回升的基礎(chǔ)相對(duì)比較堅(jiān)實(shí)。

　　景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度平板玻璃行業(yè)由于進(jìn)入壁壘較低，具有“市場需求旺盛——瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張——供給過�！a(chǎn)能消化——市場復(fù)蘇”的循環(huán)怪圈(如圖14)。改變公開以來，我國平板玻璃行業(yè)進(jìn)行了四輪的產(chǎn)能擴(kuò)張期，每輪產(chǎn)能擴(kuò)張的次年(浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)周期約1年)，平板玻璃行業(yè)的利潤就開始明顯的下滑。

    從上述的分析我們可知，平板玻璃新增產(chǎn)能對(duì)行業(yè)的景氣起著至關(guān)重要的作用。如果我們假設(shè)玻璃行業(yè)07年開始復(fù)蘇，并于08年迎來景氣高位，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，08年可能迎來大幅的產(chǎn)能擴(kuò)張，經(jīng)過一年的建設(shè)周期后次年將形成大量的新增產(chǎn)能，也就是說09年平板玻璃行業(yè)可能再度走向低迷。

　　上文提到六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，明確提到了對(duì)產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，“十一五”期間原則上不建新線，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)對(duì)2006年在建、擬建項(xiàng)目進(jìn)行清理。我們認(rèn)為如果該政策能嚴(yán)格執(zhí)行的話，則平板玻璃行業(yè)有望打破以往“3-5年一循環(huán)”的格局，平板玻璃行業(yè)的景氣有望持續(xù)較長的時(shí)間。

　　維持玻璃行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，關(guān)注優(yōu)異浮法的投入資金機(jī)會(huì)盡管我們認(rèn)為在預(yù)期行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及生產(chǎn)成本下降的雙重推動(dòng)下，07年浮法玻璃行業(yè)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，但由于目前A股市場中的玻璃上市公司還不多，而且盈利狀況也呈現(xiàn)比較明顯的兩較分化，有鑒于此，我們繼續(xù)維持玻璃行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

　　在平板玻璃行業(yè)復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為優(yōu)異浮法玻璃企業(yè)將面臨著非常大的投入資金機(jī)會(huì)，如走差異化戰(zhàn)略、生產(chǎn)超白玻璃的金晶科技，從“優(yōu)異浮法到深加工整體化”的福耀玻璃、南玻A。