【中玻網(wǎng)】到目前為止,國(guó)內(nèi)外主流教課書(shū)和業(yè)內(nèi)相關(guān)人士依然認(rèn)為套期保值是“通過(guò)在貨物市場(chǎng)做一手與現(xiàn)貨商品種類(lèi)、數(shù)量相同,但交易部位相反的合約交易來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中所存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。套期保值者利用貨物市場(chǎng)保護(hù)其現(xiàn)貨交易免受不利價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的損失。”自貨物市場(chǎng)產(chǎn)生以來(lái),盡管對(duì)套期保值存在過(guò)其他不同的解釋,但上述經(jīng)典定義仍充滿(mǎn)生機(jī)并有效地指導(dǎo)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　正確理解套期保值,準(zhǔn)確區(qū)分套保與套利
　　
　　國(guó)內(nèi)有些文章或著作將套期保值發(fā)展分為三個(gè)階段,將上述定義歸為傳統(tǒng)套保,把經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃金對(duì)基差的強(qiáng)調(diào)歸為現(xiàn)代套保,將所謂期現(xiàn)貨市場(chǎng)組合投入資金,不要求貨物頭寸和現(xiàn)貨頭寸保持1:1的比例表述為動(dòng)態(tài)套保。從這些論述來(lái)看,好像傳統(tǒng)或經(jīng)典的套保已過(guò)時(shí)或不再適用了。需要指出的是,這種表述在國(guó)外學(xué)者中較為少見(jiàn)。
　　
　　沃金對(duì)貨物市場(chǎng)本已存在的基差進(jìn)行了系統(tǒng)說(shuō)明,由此就認(rèn)為他發(fā)展了套保理論或者說(shuō)套保理論進(jìn)入現(xiàn)代階段很牽強(qiáng)。因?yàn)樽载浳锸袌?chǎng)產(chǎn)生之日起,基差就客觀存在,人們就開(kāi)始利用基差變化理性地進(jìn)行套保操作。沃金是位杰出的統(tǒng)計(jì)學(xué)家,他的主要成果集中在上世紀(jì)中期,他對(duì)貨物市場(chǎng)基差及基差對(duì)套期保值意義的研究成果顯著。不過(guò),其他一些有名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,如保羅·A·薩繆爾森、默頓·米勒的觀點(diǎn)更值得我們重視,特別是國(guó)外業(yè)內(nèi)高管和相關(guān)人士如帕特里克·J·卡塔尼亞等在上世紀(jì)90年代的研究成果尤其值得我們借鑒,這些相關(guān)人士的主要觀點(diǎn)就是經(jīng)典的對(duì)沖套保。
　　
　　筆者認(rèn)為,所謂組合套保與組合投入資金或組合投機(jī)并沒(méi)有什么本質(zhì)差別,其實(shí)質(zhì)就是基于相關(guān)品種間的價(jià)格關(guān)系,利用一定的數(shù)學(xué)模型建立的一組投入資金。實(shí)際上任何一個(gè)與現(xiàn)貨沒(méi)有關(guān)系的投機(jī)者,同樣可以運(yùn)用組合投入資金方式來(lái)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。就同一種商品而言,對(duì)所擁有的現(xiàn)貨商品,帶有者可以不做貨物,也可以少做貨物,其結(jié)果是部分現(xiàn)貨敞口并暴露在風(fēng)險(xiǎn)之中。至于超出現(xiàn)貨部分的貨物頭寸,就與套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何關(guān)系了。
　　
　　套保與套利是兩個(gè)完全不同的概念,帕特里克在《商品貨物交易手冊(cè)》中給出的定義是,套利是利用價(jià)格間差距獲利的交易方式,如在不同的市場(chǎng)中同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一種商品或合約,以求利用市場(chǎng)間的價(jià)格差異而獲利。他進(jìn)一步提出,套期圖利者,也稱(chēng)為價(jià)差交易者或貨物間跨利交易者。套期圖利交易者注意的要點(diǎn)是同一商品的不同交割月份之間,在不同交易單位交易的同種商品之間,不同商品、但相互有關(guān)聯(lián)的貨物合約之間,或同一商品的現(xiàn)貨和貨物之間不斷變動(dòng)的價(jià)格相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)講,在上述各形式中都存在一定的正常的價(jià)格關(guān)系,一旦這種正常關(guān)系出現(xiàn)反常變化,套期圖利交易者就會(huì)在相關(guān)價(jià)格過(guò)高的市場(chǎng)賣(mài)出合約,并在價(jià)格過(guò)低的市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)合約,以獲取兩者之間的價(jià)格差距利潤(rùn)。
　　
　　根據(jù)基差確定買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨和進(jìn)入期市套保的時(shí)機(jī)
　　
　　關(guān)于上述經(jīng)典套保概念,筆者認(rèn)為至少有三個(gè)問(wèn)題需要認(rèn)真思考:靠前,是不是有了貨物市場(chǎng)就可以在任意時(shí)間買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨？第二,是不是因?yàn)榇嬗鞋F(xiàn)貨就需要馬上建立貨物頭寸進(jìn)行避險(xiǎn)操作？第三,是不是任何條件下都必須進(jìn)行套期保值？要弄清這些問(wèn)題,就需要我們首先理解基差,理解基差對(duì)套期保值非常重要。
　　
　　基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定貨物合約價(jià)格間的價(jià)差(現(xiàn)貨價(jià)格-貨物價(jià)格)。若不特別指明,貨物價(jià)格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份較近的貨物合約的價(jià)格�；钆c貨物交易或套期保值相伴而生。
　　
　　一般情況下,貨物的當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格相當(dāng)于調(diào)整過(guò)的貨物價(jià)格;反之,貨物合約的價(jià)格等于當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨商品價(jià)格加上持倉(cāng)成本等。交割期限越遠(yuǎn),則貨物價(jià)格越高。影響基差的主要因素有運(yùn)費(fèi)、整理費(fèi)用、存儲(chǔ)成本、質(zhì)量及當(dāng)?shù)氐墓⿷?yīng)和需求情況�；钔ǔＳ幸粋�(gè)正常水平,從理論上說(shuō),如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時(shí),基差沒(méi)有發(fā)生變化,結(jié)果必然是交易者在這兩個(gè)市場(chǎng)上盈虧相反且數(shù)量相等,由此實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中,基差不可能始終保持一個(gè)正常水平而不發(fā)生變化。
　　
　　評(píng)價(jià)基差的一個(gè)重要因素是其潛在的增強(qiáng)或減弱趨勢(shì)�；畹恼翟酱�,基差就會(huì)變的越強(qiáng);相反,基差的負(fù)值越大,基差就越弱。例如,基差變動(dòng)從10元貼水(現(xiàn)貨價(jià)格小于貨物價(jià)格10元)變?yōu)?元貼水,說(shuō)明基差走強(qiáng),盡管仍是貼水;而基差從20元升水(現(xiàn)貨價(jià)格比貨物價(jià)格高20元)變?yōu)?5元升水,說(shuō)明基差走弱,盡管事實(shí)上基差仍然升水。預(yù)期增強(qiáng)的基差有利于空頭套期保值者,而預(yù)期減弱的基差有利于多頭套期保值者。
　　
　　當(dāng)基差處于歷史高點(diǎn)時(shí),一個(gè)擬于半年后采購(gòu)商品的購(gòu)買(mǎi)者,就應(yīng)暫緩簽訂現(xiàn)貨合同,而應(yīng)進(jìn)入期市建立多頭頭寸,待基差趨于正常水平時(shí),再簽訂現(xiàn)貨合同,同時(shí)平倉(cāng)貨物頭寸;反之,當(dāng)基差處于歷史低點(diǎn)時(shí),這個(gè)擬于半年后采購(gòu)商品的投入資金者,則應(yīng)馬上簽訂現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)合同,而不必進(jìn)入期市進(jìn)行套期保值。同樣,手中擁有存貨的商人,不可以不加思考地馬上進(jìn)入期市做空,而應(yīng)考慮基差水平以確定是否入市避險(xiǎn)及進(jìn)入期市建立空頭部位的時(shí)機(jī)。如果這個(gè)存貨擁有者滿(mǎn)意現(xiàn)在的貨物價(jià)格,并預(yù)期基差將增強(qiáng),就應(yīng)考慮將一部分存貨進(jìn)行賣(mài)空套保;如果預(yù)期基差將減弱,且目前的價(jià)格比較有利,他就可以考慮馬上賣(mài)出存貨。
　　
　　進(jìn)入期市的時(shí)間可以從優(yōu)選擇,但貨物頭寸的平倉(cāng)時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨交易保持一致。這里的關(guān)鍵是理解和掌握基差知識(shí),理解基差非常重要,它可以幫助投入資金者在不同的市場(chǎng)價(jià)格下做出正確的決策。雖然沃金曾講套期保值是對(duì)基差的投機(jī),但我們一體研究其理論后就會(huì)發(fā)現(xiàn),沃金的基差論述是對(duì)經(jīng)典套保理論在實(shí)踐中正確運(yùn)用的無(wú)缺詮釋。